Keby sme sledovali geopolitické dianie iba na základe amerických burzových indexov, mohli by sme nadobudnúť dojem, že mierovú dohodu znepriatelené mocnosti už kdesi v tichosti podpísali a čaká sa už len na jej slávnostné oznámenie. Americký index S&P totiž po prvýkrát v histórii prekonal ďalší míľnik, a to sedemtisíc bodov.
Jeho hodnota sa tak nachádza na historickom maxime, a to aj napriek tomu, že sa cena ropy tvrdošijne drží nad hranicou 90 dolárov za barel.
Hormuzským prielivom teraz napriek dvojitej blokáde prepláva zhruba dvadsiatka lodí. Bežná prevádzka, v rámci ktorej tento prieliv brázdilo približne sto plavidiel denne, sa javí ako minulosť.
Z údajov o sledovaní námornej dopravy od spoločnosti Kpler vyplýva, že v období medzi 28. februárom a 12. aprílom preplávalo prielivom celkom len 279 lodí, čo je objem hlboko pod predvojnovým priemerom. Hoci 8. apríla vstúpilo do platnosti prímerie medzi USA a Iránom, od tohto dátumu do prielivu vplávalo alebo z neho, naopak, vyplávalo iba 45 lodí.
Trhom však toto razantné zníženie dopravy ani drahá ropa náladu nekazia. Donald Trump úspešne živí nádej, že sú to samotní Iránci, kto túži dohodu čo najskôr uzavrieť. A trhy mu to zatiaľ veria. Nebola to však iba dôvera investorov, čo americkému indexu pomohlo k historickému rekordu.
Softvérový sektor ešte nepatrí do starého železa
Prakticky od začiatku tohto roka sa vyvíja obrovský tlak na vývojárov softvéru. Panovalo totiž presvedčenie, že umelá inteligencia vďaka svojmu univerzálnemu využitiu čoskoro umožní každému naprogramovať si aplikácie a služby presne na mieru.
Predstava, že budeme všetci vo svojom voľnom čase programovať vlastné aplikácie, je síce značne skreslená, napriek tomu akcie softvérových firiem s pribúdajúcimi správami o pokroku umelej inteligencie pravidelne strácali na hodnote.
Poslednou takou udalosťou bolo oznámenie o spustení nového modelu od spoločnosti Anthropic, nazvaného príznačne Claude Mythos. Tento model by mal vynikať predovšetkým v odhaľovaní bezpečnostných chýb softvéru. Táto správa celý sektor znovu zrazila do červených čísel a akcie počas iba troch dní stratili viac než sedem percent svojej hodnoty.
Nečakaný obrat však prišiel tento týždeň. Analytici svoj pohľad prehodnotili a dospeli k záveru, že umelá inteligencia síce tradičné produkty nahradí, no nestane sa to zo dňa na deň. Väčšinou navyše ide o etablované firmy, ktoré stabilne generujú vysoké zisky a tešia sa veľmi komfortným maržiam.
Samotné spoločnosti sa zároveň snažia AI aktívne integrovať do vlastných ekosystémov tak, aby udržali s trhom krok. Ich pozícia bude bezpochyby zložitá, ešte niekoľko rokov však na trhu bezpečne zotrvajú. A vzhľadom na to, že ceny ich akcií sú v súčasnosti skutočne extrémne nízke, predstavujú vlastne atraktívnu investíciu.
Náhle teda nastal obrat a akcie celého sektora začali prudko rásť. Technologický segment ako celok poskočil o 5,4 percenta, čo predstavuje jeho najsilnejší obchodný deň od apríla 2025. Akcie spoločnosti Oracle vystrelili o 12,7 percenta, ServiceNow si polepšilo o 7,3 percenta, CrowdStrike vzrástol o 6,1 percenta a Salesforce pridal 4,8 percenta.
Tento rast technologických titulov síce podporil naratív, že je vo svete všetko v úplnom poriadku, to však je do značnej miery iba ilúzia. Varovné signály sa totiž naďalej množia.
Cenová anomália: rozdiel medzi Brentom a Uralsom
Zatiaľ sa zdá, že finančný trh dočasne prestal panikáriť. Súčasný stav možno interpretovať tak, že cena ropy pod úrovňou 100 dolárov za barel pripadá investorom ako adekvátne zohľadnenie rizík plynúcich z prebiehajúceho geopolitického konfliktu. Ropa bola drahá už v minulosti, ekonomiky sa s tým musia skrátka vyrovnať. Inflácia síce zrýchľuje, ale zatiaľ neexistuje dôvod na paniku, že by sa úplne vymkla spod kontroly.
Na trhu stále prevládajú optimisti veriaci, že Donald Trump má situáciu pevne pod kontrolou, čoskoro oznámi veľkú medzinárodnú dohodu, cena ropy následne klesne a jeho nový muž na čele Fedu radikálne zníži úrokové sadzby. Americké burzy by tak zaznamenali ďalšiu vlnu rastu a on by v novembri s prehľadom vyhral voľby. Tak vyzerá ideálny scenár Trumpovho skalného fanúšika. Problémom však je, že každý ďalší deň pretrvávajúcich vysokých cien ropy túto cestu za obhajobou mandátu zásadne komplikuje.
Táto skrytá nervozita je najlepšie viditeľná na vývoji cien ropy na svetových trhoch. Nestačí sa pozerať iba na jednu krivku, analytik ich musí vždy vzájomne porovnávať.
Od začiatku apríla sme totiž svedkami úplne ojedinelého úkazu, keď je ruská ropa Urals drahšia ako severomorský Brent. Prakticky až do začiatku konfliktu sa pritom ropa Urals vplyvom sankcií aj objektívne horšej kvality predávala so značným diskontom. Dočasné zrušenie sankcií na ruskú ropu a dramatický výpadok v objeme 13 miliónov barelov denne obe tieto cenové hladiny najskôr vyrovnali. Teraz je však uralská ropa paradoxne drahšia.
Prečo k tomuto historickému obratu došlo? Odpoveď tkvie v priepastnom rozdiele medzi „papierovým“ trhom a fyzickou realitou. Cena Brentu aktuálne odráža hodnotu termínových kontraktov a nádej finančných trhov, že čoskoro dôjde k prímeriu a odblokovaniu Blízkeho východu. Extrémne vysoká cena ropy Urals, naopak, ilustruje číre zúfalstvo na trhu s fyzickými barelmi.
Ázijské rafinérie, primárne tie v Číne a v Indii, zostali z dôvodu blokády Hormuzského prielivu odrezané od svojich hlavných dodávok. Ruská surovina sa k nim však bezpečne dostáva námornými trasami, ktoré vojnovú zónu úplne obchádzajú. Hladné ázijské ekonomiky nutne potrebujú reálnu fyzickú ropu na udržanie priemyslu v chode, a preto na trhu bez váhania preplácajú akýkoľvek dostupný Urals.
Všetky historické pravidlá o kvalite ropy i západných sankciách išli v apríli bokom, pričom tučnú prémiu teraz získava tá surovina, pri ktorej existuje úplná istota, že bezpečne dopláva do cieľa. Rast ceny ropy Urals tak dokazuje, že aj napriek novým maximám akciových indexov nie je globálny problém s energiami zďaleka vyriešený. Kupci komodít sú dnes preukázateľne ochotní siahnuť oveľa hlbšie do vrecka, čo by za normálnych okolností rozhodne neurobili.
Fyzický trh naznačuje dlhú cestu k normálu
Zatiaľ len veľmi málo akcentovaným problémom je prípadný návrat trhu s ropou do normálu. Aj keby k uzavretiu dohody medzi USA a Iránom došlo okamžite, návrat k bežnej prevádzke v Hormuzskom prielive a následná obnova ťažby a spracovania čierneho zlata by trvali enormne dlho.
Určitý náhľad dovnútra situácie získame pri pohľade na fyzické kontrakty na ománsku ropu. Tá sa, mimochodom, stále obchoduje za viac ako 101 dolárov za dodávku s termínom v júni.
Aj v tomto prípade vykazuje fyzická ropa masívny, viac ako desaťdolárový rozdiel oproti cenám na burze. Podľa indikátorov tohto trhu by mala cena ropy klesnúť pod hranicu 80 dolárov až v októbri 2028.
Napriek tomu, že ománska burza nepatrí k tým najlikvidnejším, možno považovať za veľmi pravdepodobnú hypotézu, že ceny energií zostanú vysoké aj v nasledujúcich mesiacoch. A tento zásadný predpoklad nie je v súčasných rekordných cenách akcií ani zďaleka premietnutý.
